驪山（今西安市的東邊），阿房宮當初的宮殿臺基殘存。阿房宮從驪山建起，再向西直達咸陽，規模極其宏大，設施極其奢華。公元前206年秦朝滅亡，項羽攻入咸陽后阿房宮焚毀。伴隨著各個王朝的興亡交替，是無休無止的破壞，無數的物質文明和精神財富都化為灰燼。

開頭三句“驪山四顧，阿房一炬，當時奢侈今何處？”回顧驪山的歷史，曾是秦朝宮殿的所在，被大火焚燒之后，當時的歌臺舞榭、金塊珠礫都已不復存在，詩人用“今何處”一個問句，強調了對從古到今歷史所發生的巨大變化的感慨，并自然而然地引出了下文“只見草蕭疏，水縈紆。”再不見昔日豪華的宮殿，只有野草稀疏地鋪在地上，河水在那里迂回的流淌。草的蕭索，水的縈紆更加重了作者懷古傷今的情感分量。

第六七句說：“至今遺恨迷煙樹。 列國周齊秦漢楚。”到如今，秦王朝因奢侈、殘暴而亡國的遺恨已消失在煙樹之間了。而這種亡國的遺恨不只有秦朝才有，周朝、戰國列強直到漢楚之爭，哪個不抱有敗亡的遺恨呢？實際上作者在這里寄托了一種諷刺，是說后人都已遺忘了前朝敗亡的教訓！元朝統治者在奪得政權之后更奢侈揮霍無度，全然不顧國庫空虛社會經濟急待調整。

結尾句杜牧說阿房宮“楚人一炬，可憐焦土”，作者正是由此引申開來寫道：“贏，都變做了土；輸，都變做了土。”這句兩句是說無論輸贏，奢侈的宮殿最后都會歸于死亡，“都變做了土”，我們可以看作這是對封建王朝的一種詛咒，更是對封建王朝社會歷史的規律性的概括。

這首小令則是從王朝的統治者的角度來談的，封建統治者無論輸贏成敗最終都逃脫不了滅亡的命運。作者辛辣地批判了封建統治者為爭奪政權而進行的殘酷廝殺、焚燒及奪得政權后大興土木的奢侈無度。它雖不及“潼關懷古”思想深刻，但也提示出了一種歷史的必然，還是比較有意義的。