上片寫登臨懷古，憂心國事。“七朝”三句，寫作者登上賞心亭，看到江山依舊，而文物已非，想起七個朝代都在這里興國、繁榮和滅亡的歷史事實，又想到宋滅南唐完成統一，而北宋后期卻國勢漸衰，前車之鑒，意義尤深，故憂心忡忡。盡管江水浩瀚、水天一色，卻不忍憑闌遠眺了，懷古傷今的感情都凝聚在一個“莫”字上。“千古”二句，“斜陽”除寫景之外，又有抒寫興亡之感的象征意義。加上“千古”二字，自寓滄桑之感。以“長安”代指“汴京”。“無處問”表示自己身在江南，心戀京闕，坐罪遭貶，欲問國事而不能。“更隔秦淮”化用杜牧《泊秦淮》詩意，“煙籠寒水月籠沙，夜泊秦淮近酒家，商女不知亡國恨，隔江猶唱后庭花。”從寫情轉向寫景，以景寓情。與友人盤桓至深夜，秦淮月亮格外明朗，照人無眠，聽到水上傳來音樂聲，更是感慨萬千。開頭以“更”字領起，意為前句的斜陽，江山已足以使人傷懷，再加上月夜、舊曲，情何以堪。

下片回思往事，嗟嘆來日，國事難問，而自己命運多舛，仕途蹭蹬，雙鬢已白，臉上已失去笑容，回憶起當年琵琶彈奏著動聽的樂曲，似乎娓娓地訴說自己政治上的順利，那是何等地美好。而眼下自己處于貶途，又是何等可悲。至此，作者失望已極。但失望而不絕望，最后三句，表白自己期待有朝一日，朝廷重用再回京師，使自己的仕途如斷弦重續。當然這種希望是渺茫的，他心中明白，所以又復長嘆“重別日，是何年？”謂此地與友人別后，何時又能重別。有重別就得先有重逢，不說重逢，而直接說重別，意思更為深沉。

上片以景結句，下片以情結句，飽含懷古傷今之情，深寓人世滄桑之感。追溯往事，寄慨身世，內容豐富，蘊藉深沉。