在詞的上片，“曲塵”兩句言詞人與諸友泛舟西湖，飲酒作樂，包著酒曲的紗布中不斷“沁”出漉酒來，岸邊樹上的蟬鳴聲，暗示著春天已在不知不覺中過去了。“露藻”三句中，此言詞人沐浴在大自然的湖光水色之中，遠山樹林似煙似夢，近處岸邊草色淡碧，酒中無樂即以清唱助興。然而眼中山水雖美，天時循環，總會到秋盡冬至的蕭瑟季節，故眼前美景亦轉為秋怨，詞人不可能無殘老之悲。“波簾”三句，“汜人”，指浪跡天涯之人，詞人自稱也。此言湖面平靜如簾，山色倒映其中像被湖水攝進去的綠色畫卷，天上的彩霞薄似輕綃，詞人感嘆：這種美景終于又被我見到了。“傍柳”兩句，言時近夏日，天氣漸熱，他們在湖上泛舟多時，這時就蕩舟至岸邊柳蔭下遮陽。朋友相聚毫無顧忌，所以都敞懷寬袖，反執團扇去熱。

下片，“南花”三句，言同舟都是詩文朋友，所談無非風花雪月，船上就不再備詩詞文集了。“泛酒”三句，言竹杯中滿溢著芳香的醇酒（即漉酒），大家喝得酒酣耳熱，遂詩興大發，棄舟登岸即興在破敗的斷壁上面題詩。這真又是一次“江湖詩派”的隆重聚會啊。“平蕪”三句，言如今一眼望去草木蔥蘢一派春末夏初的繁茂風光，但只怕西風驟起，一夜之間紅葉就會飄滿湖面。這三句與上片“暗驚春換”等句相呼應，但尚在春末卻愁起秋風簫瑟之時，詞人憂郁凄苦之心于此可見。“望極”兩句，復歸眼前景作結。言己極目遠眺湖面景色盡收眼底。夕陽西下，漁家女兒唱著《采菱曲》等民歌隨船漸行漸遠，而詞人的心中隨著歌聲的漸消，又滋生出一股無名的愁思。

全詞緊扣“與友泛湖”，將描述湖光山水，與友飲酒賦詩及游湖感觸盡融于一詞之中。